Πρακτικά, η πρώτη απάντηση των δυτικών αρχών, όταν τελικά αναγνώρισαν τη σοβαρότητα της απειλής που έθεσε η νουβέλα «Κορωνοϊός» εν μέσω της κατάρρευσης του χρηματιστηρίου και της διακήρυξης μιας πανδημίας από τον Παγκόσμιο Οργανισμό Υγείας ήταν η παρέμβαση στη νομισματική πολιτική. Με επικεφαλής την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των Ηνωμένων Πολιτειών, η οποία υποσχέθηκε να χρησιμοποιήσει όλο το φάσμα των εργαλείων της για τη στήριξη της χρηματοπιστωτικής αγοράς, οι δυτικοί κεντρικοί τραπεζίτες μείωσαν τα ήδη χαμηλά επιτόκια τους στο μηδέν, ανακοίνωσαν περαιτέρω τρισεκατομμύρια αγορές asset.
του Έρολ Ούσερ*
Αυτή ήταν η κύρια απάντηση των δημόσιων αρχών σε κρίσεις εδώ και δεκαετίες και, όσον αφορά τους μεγάλους κατόχους πλούτου (και όχι τους απλούς πολίτες), είχε λειτουργήσει. Κάθε φορά που ξέσπασαν οι κερδοσκοπικές δραστηριότητές, διασώθηκαν, ενώ εκατομμύρια άνθρωποι που έχασαν δουλειές, σπίτια, συντάξεις έμειναν στο περιθώριο.
Αυτή τη φορά, ωστόσο, δεν είναι αρκετό. Η παρούσα κρίση δεν είναι, ουσιαστικά, χρηματοοικονομικά αλλά οικονομική κρίση. Προέρχεται από την παραγωγική οικονομία, όχι από τον χρηματοπιστωτικό τομέα, από την Main Street και όχι από τη Wall Street. Δεκαετίες νεοφιλελεύθερης ιεράρχησης της χρηματοοικονομικής έναντι της παραγωγικής οικονομίας είχαν ήδη αρχίσει να αντιμετωπίζονται όταν η πανδημία ξέσπασε. Έχει επιταχυνθεί μόνο προς μια αναγνώριση που καθυστερούσε πολύ μετά από περισσότερες από τέσσερις δεκαετίες νεοφιλελεύθερων πολιτικών που εγκαινιάστηκαν από την Θάτσερ και τον Ρέιγκαν.
Ο νεοφιλελευθερισμός ήταν η φερόμενη λύση για τη μεγάλη ύφεση που εισήλθε στην παγκόσμια οικονομία τη δεκαετία του 1970. Ο ισχυρισμός του ήταν ότι το «νεκρό χέρι του κράτους» είχε επιβραδύνει την οικονομική δραστηριότητα. Η κατάργησή του θα αποκαταστήσει τα «πνεύματα των ζώων» του καπιταλισμού, απελευθερώνοντας το να αρχίσει να επενδύει και να δημιουργεί θέσεις εργασίας. Στην πραγματικότητα, το κύριο υποκείμενο πρόβλημα ήταν η έλλειψη επαρκούς ζήτησης σε σχέση με τη συσσωρευμένη ποσότητα και η νεοφιλελεύθερη λύση, με την πτωτική της πίεση στις κρατικές δαπάνες, τους μισθούς και τις παραγωγικές επενδύσεις, την επιδείνωσε μόνο. Αυτό το πρόβλημα θα μπορούσε να αντιμετωπιστεί μόνο με έντονη δημοσιονομική πολιτική, δηλαδή άμεση κυβερνητική δράση για την αύξηση της οικονομικής δραστηριότητας, την απασχόληση και τα εισοδήματα, την ισότητα εισοδήματος και την επιδίωξη άλλων κοινωνικών προτεραιοτήτων. Αυτό, ωστόσο, ήταν ακριβώς η επιλογή που αποφεύχθηκε. Ήταν αντίθετη με το κόλπο του νεοφιλελευθερισμού. Δεν υπάρχει αμφιβολία ότι οι ρυθμοί ανάπτυξης του κόσμου και της Δύσης ήταν χαμηλότεροι τις τελευταίες τέσσερις νεοφιλελεύθερες δεκαετίες απ’ ό, τι στις πολύ υποτιμημένες κρατικές δεκαετίες μετά τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο.
Αντί της λύσης της δημοσιονομικής πολιτικής, καθώς συσσωρεύονται τα προβλήματα του νεοφιλελευθερισμού, οι δημόσιες αρχές άφησαν τα ζητήματα στις κεντρικές τράπεζες και στις νομισματικές τους πολιτικές. Τις τελευταίες δεκαετίες, και ιδιαίτερα την προηγούμενη, οι κεντρικοί τραπεζίτες και οι χρισμένοι ειδικοί τους έχουν κρατήσει το κοινό γοητευμένο με τα νομισματικά τους κόλπα. Βγάζουν έξυπνα, ακόμη και παράξενα, κουνέλια νομισματικής πολιτικής από τα καπέλα τους – ολοένα και χαμηλότερα επιτόκια, αρνητικά επιτόκια, ποσοτική χαλάρωση (QE), καθοδήγηση πολιτικής κεντρικής τράπεζας – δημιουργώντας την εντύπωση ότι πιέζουν κάθε γκρίζο κελί για να σώσουν την παγκόσμια οικονομία. Ωστόσο, είναι όλα μια κλασική τακτική αποπροσανατολισμού: Ο John Maynard Keynes προειδοποίησε εδώ και πολύ καιρό ότι θα έρθει μια στιγμή που η νομισματική πολιτική από μόνη της δεν θα «αρκεί για να καθορίσει τον βέλτιστο ρυθμό επένδυσης», και επομένως έναν αποδεκτό ρυθμό ανάπτυξης. Όσον αφορά την παραγωγική οικονομία, αυτό ισχύει από καιρό. Και τώρα που η κρίση ξεκινά από την παραγωγική οικονομία, η οποία ήδη έδειχνε σημάδια ότι είχε κάνει όλη την κατάχρηση που μπορούσε πριν από την πανδημία, το μύθευμα ότι η νομισματική πολιτική θα λύσει οικονομικά προβλήματα δεν μπορεί πλέον να διατηρηθεί.
Ενώ η εστίαση στη νομισματική πολιτική έχει αποσπάσει την προσοχή του κοινού από τον απαραίτητο δημοσιονομικό ακτιβισμό, έχει προκαλέσει την ίδια ώρα μεγάλο χάος. Αντί να αναζωογονήσει την παραγωγική οικονομία, ο νεοφιλελευθερισμός ωφέλησε μόνο τον χρηματοπιστωτικό τομέα, με την απορρυθμιστική ώθηση και τις αντίξοες συνθήκες ζήτησης που δημιούργησε, οι οποίες έστειλαν κεφάλαια σε αγορές asset και όχι σε παραγωγικές επενδύσεις. Η νεοφιλελεύθερη εποχή χαρακτηρίστηκε από την αυξανόμενη συχνότητα με την οποία εμφανίστηκαν οι φούσκες των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων και, στη συνέχεια, ξέσπασαν, προκαλώντας οικονομικές κρίσεις. Ωστόσο, αντί να περιορίσουν αυτήν την κερδοσκοπική δραστηριότητα και να ρυθμίσουν τον χρηματοπιστωτικό τομέα, ώστε να τον προσανατολίσουν εκ νέου σε παραγωγικές επενδύσεις, οι χρηματοοικονομικές ρυθμιστικές αρχές ενθάρρυναν τον κερδοσκοπικό προσανατολισμό και αυτό δικαιολογείται ακόμη και ως αναπτυξιακή στρατηγική – με τα «αποτελέσματα του πλούτου» των οικονομικών φουσκών να διευρύνονται στις αγορές – από εξέχοντες οικονομολόγους.
Μπορούμε να χρονολογήσουμε με ακρίβεια πότε αυτός ο προσανατολισμός πολιτικής έγινε σαφής. Η συντριβή του χρηματιστηρίου του 1987 ήταν η πρώτη μεγάλη οικονομική κρίση της νεοφιλελεύθερης εποχής και ο νεοδιορισμένος πρόεδρος της Federal Reserve, Alan Greenspan, απάντησε με το περίφημο Greenspan Put, αποκαθιστώντας ουσιαστικά την εξαφανιζόμενη ρευστότητα έτσι ώστε το κερδοσκοπικό πάρτυ να μπορεί να συνεχιστεί. Έκτοτε, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και οι αδερφές της Δυτικές κεντρικές τράπεζες έχουν ανταποκριθεί σε χρηματοοικονομικές κρίσεις με περαιτέρω ενέσεις ρευστότητας, τόσο με τη μείωση των επιτοκίων όσο και με τα πιο άμεσα μέσα αγοράς λιγότερων περιουσιακών στοιχείων, γνωστά ως ποσοτική χαλάρωση.
Μια τέτοια νομισματική πολιτική έχει δικαιολογηθεί ως απαραίτητη για την αποκατάσταση των επενδύσεων, της απασχόλησης και της ανάπτυξης, αλλά το μόνο πράγμα που αποκαθιστά είναι η ικανότητα του χρηματοπιστωτικού τομέα να συνεχίσει την μη παραγωγική, επιδεινωμένη ανισότητα, κερδοσκοπία. Η έκρηξη της προκύπτουσας σειράς φουσκών asset – η συντριβή του χρηματιστηρίου του 1987, οι διάφορες χρηματοπιστωτικές κρίσεις στις αρχές και τα μέσα της δεκαετίας του 1990 που κορυφώθηκαν με την οικονομική κρίση της Ανατολικής Ασίας 1997-8, τη συντριβή dot-com του 2000 και την κρίση του 2008 – έχουν αυξήσει μόνο τις περιουσίες του 1% και σε μικρότερο βαθμό, του 10%, και προκάλεσαν μεγάλη οικονομική δυσχέρεια στο 90%.
Ενώ η νομισματική πολιτική συνέχισε να αναπληρώνει το μπολ, το πάρτι ήταν σαφώς λιγότερο χαρούμενο, ιδιαίτερα μετά το 2008. Μετά από αυτό, σημειώθηκαν δύο σημαντικές αλλαγές. Από τη μία πλευρά, η διεθνής υπερέκταση των τραπεζών κατά την κρίση του 2008 οδήγησε σε επανεξέταση των επενδυτικών στρατηγικών των χρηματοπιστωτικών τομέων, ιδίως στην Ευρώπη. Σε τελική ανάλυση, δεν ήταν το «Ασιατικό Ταμιευτήριο» που κατευθύνθηκε στην αγορά αμερικανικών ομολόγων, αλλά η μαζική επένδυση του πρόσφατα απορρυθμισμένου ευρωπαϊκού χρηματοπιστωτικού τομέα που είχε διαδραματίσει τον κρίσιμο ρόλο στη διόγκωση των αμερικανικών στεγαστικών και πιστωτικών φουσκών. Από την άλλη πλευρά, δεδομένου ότι οι υπερβολές του χρηματοπιστωτικού τομέα δεν μπορούσαν πλέον να κρυφθούν, κατέστη απαραίτητη η ρύθμιση. Αν και ο χρηματοπιστωτικός τομέας απέφυγε πολλούς από τους κινδύνους του, συμπεριλαμβανομένου του μεγαλύτερου ελέγχου, της διαφάνειας και της λογοδοσίας, η ρύθμιση δεν ήταν χωρίς αποτέλεσμα. Συγκεκριμένα, επέβαλε υψηλότερες απαιτήσεις αποθεματικού, περιορίζοντας, αν όχι εξαλείφοντας, την ικανότητα των τραπεζών να κερδοσκοπούν. Λαμβάνοντας υπόψη το πόσο νομισματικό βάρος χρειάζεται για να κερδίσουμε χρήματα στις χρηματοπιστωτικές αγορές σήμερα – η τεράστια κλίμακα των αποδόσεων που αναζητούν χρήμα έχει μικρά περιθώρια- ακόμη και αυτή η σχετικά ασθενής επιβολή έχει επηρεάσει τα κέρδη του χρηματοπιστωτικού τομέα.
Δεν είναι λοιπόν περίεργο ότι οι διεθνείς ροές κεφαλαίων, οι οποίες μειώθηκαν απότομα το 2008 και στη συνέχεια ανακάμψαν, παραμένουν 65% κάτω από την κορυφή τους πριν από το 2008 παρά τη γενναιοδωρία των κεντρικών τραπεζών. Ακόμα κι έτσι, την τελευταία δεκαετία υπήρξε μια σημαντική φούσκα στο χρηματιστήριο και τώρα έχει ξεσπάσει. Με την τεράστια ανταπόκρισή της στη νομισματική πολιτική, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα έχει εξαντλήσει όλα τα πυρομαχικά που είχε συγκεντρώσει προσεκτικά από το 2015, όταν άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια, ώστε να τα μειώσει στην επόμενη αναπόφευκτη κρίση. Τα επιτόκια είναι τώρα στο ή κοντά στο μηδέν. Τα αρνητικά επιτόκια δεν είναι πραγματικά μια επιλογή. Ακόμα και οι πιο περιπετειώδεις Ευρωπαίοι δεν έχουν ξεπεράσει το -0,5% και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ήταν μέχρι στιγμής απρόθυμη να πάει σε αρνητικό έδαφος. Από τότε οι αγορές έχουν ανακάμψει κάπως, αλλά είναι απίθανο να διατηρήσουν αυτήν την ανάκαμψη.
Το πρόβλημα αυτή τη φορά:
Ανεξάρτητα πόσο υψηλές εκτιμήσεις περιουσιακών στοιχείων πηγαίνουν σε κάθε κερδοσκοπική φρενίτιδα, ανεξάρτητα από το πόσο τις ενθαρρύνει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα, τελικά διέπονται από τη βαρύτητα που ασκεί η παραγωγική οικονομία, τις ανάγκες και τις επιθυμίες της. Η φούσκα dot-com έπρεπε να σπάσει, δεδομένης της ανεκτίμητης αξίας τόσων πολλών μετοχών της «asset lite». Οι φούσκες στέγασης και πίστωσης ξέσπασαν το 2008 όταν έπρεπε να αυξηθούν τα επιτόκια για να διατηρηθεί η αξία του δολαρίου ΗΠΑ εν μέσω της αύξησης των τιμών των εμπορευμάτων, με αποτέλεσμα την επιβράδυνση της αύξησης των τιμών των σπιτιών και όλο και περισσότερες «υποβρύχιες υποθήκες» αξίας μεγαλύτερης από τις τιμές των σπιτιών. Σήμερα το πρόβλημα για τη χρηματιστηριακή αγορά μπορεί να έχει προκληθεί από την πανδημία, αλλά αγγίζει τα βαθύτερα υποκείμενα προβλήματα. Έχουν γίνει πολύ χειρότερα και είναι απίθανο να ξεπεραστούν σύντομα.
Καθώς οι αγορές asset, οι οποίες χρηματοδοτούν την κερδοσκοπία στην αξία των ήδη παραχθέντων περιουσιακών στοιχείων, αυξήθηκαν σε μέγεθος τις δεκαετίες, ξεπέρασαν κατά πολύ οποιοδήποτε εύλογο ποσοστό με παραγωγική δραστηριότητα – επενδύσεις στην παραγωγή νέων αγαθών και υπηρεσιών (αυτό που ορισμένοι αποκαλούν «πραγματική» οικονομία ) – ακόμη και όταν βασίζονταν σε αυτό. Στην παρούσα κρίση, η σχετική μορφή εμπιστοσύνης είναι αυτή: Οι τράπεζες και τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα δέχονται καταθέσεις παραγωγικών εταιρειών ως την υψηλότερη ποιότητα χρηματοδότησής τους. Κάτω από τον αντίκτυπο των διαταραχών της προσφοράς και της ζήτησης, ωστόσο, οι παραγωγικές εταιρείες έχουν μειώσει αυτές τις καταθέσεις, ακόμη και δανείζονται. Επιπλέον, όλες οι μεγάλες εταιρείες τα κάνουν όλα μαζί ταυτόχρονα.
Αν και αυτό δεν προκάλεσε άμεση τραπεζική κρίση, το πρόβλημα μπορεί να μην είναι μακρινό: όπως σημείωσε πρόσφατα ένας αρθρογράφος των Financial Times, η ίδια η Dodd-Frank και άλλες κανονιστικές ρυθμίσεις μετά το 2008 που έκαναν τις τράπεζες πιο ανθεκτικές απαιτούν να έχουν ένα ελάχιστο επίπεδο τέτοιων ποιοτικών καταθέσεων. «Η απώλεια αυτών των καταθέσεων τόσο γρήγορα απειλεί το προφίλ ρευστότητας και την κανονιστική συμμόρφωση των ίδιων των τραπεζών. Και αυτό είναι πριν αρχίσουμε να βλέπουμε την αύξηση των εταιρικών υποβαθμίσεων και των προεπιλογών που θα δημιουργήσουν ακόμη μεγαλύτερη πίεση χρηματοδότησης.»
Η προσφορά ρευστότητας της Fed δεν λειτουργεί πλέον γιατί αυτό που χρειάζεται τώρα η οικονομία είναι κάποιος τρόπος να δημιουργήσει ζήτηση, τόσο καταναλωτική όσο και επενδυτική, να αποκαταστήσει και να επεκτείνει την παραγωγή, και να την επαναπροσανατολίσει προς πιο ισότιμες, βιώσιμες και ουσιαστικές κατευθύνσεις από τον καταναλωτισμό σε ξυλοπόδαρα που ήρθαν με τον νεοφιλελευθερισμό. Αυτό μπορεί να είναι μόνο έργο των κυβερνήσεων.
Αυτό θέτει ένα πρόβλημα για τον καπιταλισμό. Αφενός, χωρίς αυτόν, μια γενικευμένη χρηματοπιστωτική και οικονομική κρίση πολύ βαθύτερη από την προσωρινή μείωση της παραγωγής και της κατανάλωσης που θα προκαλούσε η πανδημία από μόνη της δεν είναι πολύ μακριά. Από την άλλη πλευρά, εάν η κυβέρνηση μπαίνει και πράττει ό, τι χρειάζεται, θα απαιτήσει από το κράτος να αντικαταστήσει το ιδιωτικό κεφάλαιο για τον καθορισμό του ρυθμού και του τρόπου ανάπτυξης σε τέτοιο βαθμό ώστε να θέσει ένα ερωτηματικό για το μέλλον του καπιταλισμού.
*O Έρολ Ούσερ (Erol User) είναι πρόεδρος και CEO της USER HOLDİNG. Επιχειρηματίας και φιλάνθρωπος, πρόκειται έναν από τους καινοτόμους παίκτες της επιχειρηματικής τουρκικής σκηνής. Η USER HOLDİNG είναι επενδυτική τραπεζική εταιρεία που προσφέρει συμβουλευτικές υπηρεσίες τόσο σε τουρκικές όσο και διεθνείς εταιρείες.
